最后，新兴市场国家危机重重。全球经济疲软，美元走强加剧债务负担以及资金撤离，新兴市场自2014年以来已经遭受重创，明年或继续恶化，巴西、俄罗斯更是重灾区。如今年巴西GDP预期降至1.5%，创下自2008年12月以来的最糟糕纪录。俄罗斯面临低油价与地缘政治风险，加剧经济衰退的严重程度。与此同时，新兴市场货币贬值风险加大，哈萨克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆等相继取消汇率管制凸显资本冲击压力，明年亦是动荡之年。

除了明年全球经济的整体困境并不比金融危机时乐观，金融市场动荡局面也未见得比今年轻松。这就意味着不仅受制于新兴市场需求疲软，美国需求复苏难以弥补缺口，明年中国出口形势比今年更严峻。更意味着明年中国经济依然面临外汇市场动荡与资本项目流出的双重压力。

可以看到，今年“811”汇改之后，人民币大幅贬值，虽然后期央行出手，但干预成本也不小，外汇储备一年之内从3.8万亿美元降至3.4万亿，情况严峻时外储单月下降超过900亿美元。加入SDR以后，人民币再次对美元贬值，人民银行发布CFETS汇率指数呼吁重视一篮子货币，是改革决心亦是外部环境恶化下的不得已之举。与此同时，国内银行不良贷款率上升，如果又要面临压缩产能、去杠杆，又要面对资本项开放，防范资金流出与海外动荡对中国金融安全的冲击，是明年的最大考验。

第二，如何协调各种目标在实施中可能存在的矛盾?

明年经济工作的五大任务去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板是平衡稳增长与调结构的理想愿景。其中，去产能与去杠杆不可避免的会对经济造成冲击，而去库存、降成本、补短板又被寄希望于避免冲击过大，支持增长不至于失速的举措。但毫无疑问，根据以往经验，理想情况在落实过程中必将面临不少难点与困境。

以2015年中国经济运行为例。中国审计署近日发表了全国稳增长跟踪审计情况，结果显示，截至10月底，铁路、水利等重大建设项目存在进度缓慢延滞的问题。逾85亿铁路项目投资完成率不足10%，九成水利工程未办正式用地审批。稳增长落实不如预期，在笔者看来，与资金匮乏，地方政府收入锐减而又承担过多事权，地方官员激励措施改变导致怠政情绪蔓延有关。

而去年年底通过的“43号文"，在今年执行过程中亦面临困境，即存在财政约束过紧导致项目开工缓慢，稳增长力度不足的问题。其后不得不通过先后三次总计3.2万亿的地方政府债务置换风险才有所缓解。可以说，这边是落实中改革与增长之间艰难平衡的鲜活案例。