中信集团整体估值隐含《1 倍银行估值、中信银行A 股对集团估值拉动效应最大：中信股份的整体估值水平为1.01 倍13 年P/B，但其整体估值水平隐含的中信银行A+H 合计估值为0.82 倍13 年P/B，我们推测，对国有集团公司而言，上市价格不低于1 倍净资产的隐性规定仅适用于集团整体估值水平，而非针对其中的单项资产。据我们测算，中信银行A 股13 年P/B 绝对水平每提升0.1，将带动中信股份13 年P/B 提升0.062，远超其他子公司或中信银行H 股的影响。受中信银行A 股拉动，3 月12 日，中信集团基于市价估值达到1.17 倍13 年P/B、较基准估值水平溢价16%；9 月5 日，中信集团整体估值为1.12 倍13 年P/B、较基准估值水平溢价11%。

　　光大银行是光大集团估值的最重要驱动因素、重点把握1Q15：尽管受集团持股比例较低影响，光大银行对集团估值的拉动效应不及中信，但仍是光大系内对集团估值最大的影响因素，对集团估值的拉动效应是光大证券（行情，问诊）的3倍。在时点因素上，2014 年一季度中信银行的表现有望在2015 年复制于光大银行，建议投资者重点把握2015 年一季度开始光大银行可能出现的超额收益机会，今年之内集团重组完成的公告是值得关注的重要信号。

　　上调盈利预测、上调评级至买入：光大银行的基本面因素处于企稳向好的逐步修复进程中，不会成为压制估值水平的负面因素。其估值提升前景和逻辑明确，当前A 股交易在0.8 倍14 年P/B，估值下行空间有限，建议投资者重点关注。

　　中国银行：国际化程度高 期待混改破冰


　降息对银行股的影响


　　央广网财经北京12月9日消息 据经济之声《交易实况》报道，经过近期连续上涨，16只银行股全线收复失地，股价超越每股净资产，站在了1倍市净率（PB）之上。哪些银行的业绩可以支持股价持续走高？降息周期打开，银行板块会出现什么趋势？东北证券银行业研究员唐亚韫对此进行分析。

　　经济之声：银行股低估值这么多年，为什么突然得到市场资金的青睐？

　　唐亚韫：整体的原因可能是靴子落地以及金融改革有很大的促进作用，主要的靴子落地包括降息，因为在之前降息一直压制银行股的估值，降息一方面都缩小息差，另外一方面上市银行包括所有的银行因为利润特别高，一直有诟病利差太高，吃了很多企业的利润，所以即使是银行的利润特别的好，经济也很好，但是大家对银行有很多的看法，一方面觉得银行的资产质量有问题，一方面觉得银行可能要不停的融资扩股，另外一方面觉得银行这么高的利润是不可持续的，总是要向上实行让利。

　　降息周期开始了之后，大家觉得银行的利润真的要吐出来了，另外一方面，优先股以及民生银行的员工持股计划的破冰也会让大家觉得，现在银行再融资的时候可能不是像以前一样动不动就要增加普通股，从而摊薄普通股的收益，可能通过其他的方式，来补充资本，这两个方式确实对于银行股整体这一轮的估值修复起到了比较决定的作用。

　　经济之声：申银万国最新研报认为，政府自上而下推动金融企业混改决心坚定，为了保障国有资产不流失，银行股股价至少达到1.1 倍净资产以上，才可以引入新的投资者。金融企业混改，最有可能的突破点是什么？哪家银行可能是混改第一梯队？

　　唐亚韫：混改的主要途径可能包括，第一个是加入自然人特别是明确已经公告的员工持股计划，第二个途径是通过分开上市和整体上市的情况来优化，比如光大上市了之后，增加了集团整体的融资渠道，未来的资本通道更加多元，除了自己可以启动资金外，集团可以通过集团的融资给光大输血，第三个途径是比较老的途径，就是所谓战略投资者，不过我觉得这个可能应该不是2016年主要流行的方式，流行的方式还是前两种。