央行猛砸人民币的秘密，人民币贬值对我们的生活有什么影响？

　　8月11日，人民币中间价出现了接近2%幅度的贬值，带动即期汇率也相应贬值。人民币中间价最近两个月一直维持稳定，突然的贬值令市场感到意外。不过，正如我们周报《汇率稳，则利率降》中提到的，其实从经济基本面的角度来看，人民币汇率跟随美元走强使得人民币汇率的偏强与经济的下滑压力不相匹配，对经济构成负面冲击，因此市场一直存在着贬值压力。
　我们理解央行选择在这个时候主动性贬值可能有几个方面原因：

　　1.在汇率条件上进行一定放松，刺激经济

　　我们一直提到今年货币条件偏紧，包括货币增速偏低、实际有效汇率升值和实际利率偏高等三个条件共同抑制经济。货币增速与实体经济去杠杆有关，仅靠货币政策不太容易刺激经济起来。而人民币兑美元汇率保持平稳，在美元升值的过程中导致人民币被动相对于一篮子货币升值是货币条件偏紧的另外一个重要因素。

　　7月份出口增速意外滑落一方面与全球外需较弱相关，另一方面也与人民币汇率偏强削弱出口竞争力相关。如果汇率条件不能改善，那么最终刺激经济的重任必然落在压缩实际利率上。但今年地方债的超大量供给一直抑制中长期债券利率下行。因此，汇率层面的适度贬值，对于改善整体货币条件有利于，使得货币政策多了一个途径来刺激经济。

　　2.为资本账户的开放，尤其是开放国内债券市场做进一步的铺垫

　　虽然理论上为了加入SDR和推动人民币国际化，人民币汇率维稳有一定的必要性；但由于汇率与自身经济基本面不匹配，市场的贬值预期一直无法消除，从远期汇率较强的贬值预期可以看到这一点。

　　这种忧虑实际上导致境外机构一直不太愿意持有人民币资产，害怕持有后未来的贬值导致损失。而远期汇率较大的贬值幅度实际上也使得汇率的对冲成本升高。即使人民币债券资产收益率有吸引力，扣除汇率对冲成本后，吸引力也大幅下降。如果汇率贬值预期无法有效消除，那么离岸人民币无法有效增加，表现为今年CNH的利率一直高于国内，境外人民币的流动性偏紧。

　　央行的主动性贬值其实有利于消除相当一部分贬值预期。因为从市场的预期来看，预计未来1年人民币可能贬值2~3%，一次性贬值2%使得大部分贬值预期已经实现，降低了市场对未来进一步贬值的预期。加上贬值有利于刺激经济，这样可能使得境外机构对人民币资产的信心可能会在未来一段时间逐步增强。

　　在贬值后，如果未来开放国内债券市场，那么在汇率对冲成本下降后，人民币资产的吸引力实际上是增加的，有利于增加境外机构对国内债券的投资力度。因此，长远来看，这次主动性贬值是有利于吸引海外资金的，只要海外市场相信人民币不会一直持续贬值。

　　3.在美国加息前贬值掌控更大的主动权

　　考虑到市场对美国在9月份加息有不低的预期。假设美国真的9月份加息，那么如果人民币汇率要选择主动贬值，时间点放在美元加息后会比较被动。可能会面临更大的资本外流压力。如果现在贬值，并在未来一段时间重新稳定汇率（也就是一次性而不是渐进性贬值），那么可以掌握更大的主动权，避免美国加息对人民币汇率和资金流动更大的影响。何况SDR的评估在今年年底，央行仍有足够的时间来进行更多汇率方面的改革和资本账户的开放来争取加入SDR。