笔者把过去的长期资金及短期资金的投放增速做一个简单的归纳(以一年为界)，可以看到，二者在大多数情况下，走势是相悖的，也就是说，刚才我们对货币政策的讨论可以大致获得一些实证上的证据：这两种货币投放的初衷往往是相反的，当央行推行偏紧的货币政策(长期资金供应减速)时，往往平滑流动性的需求会有所增加，这时往往央行会加快短期货币的投放。

如果我们把融资结合在一起来考虑，很容易便看到央行针对融资过快的习惯性做法。我们用社会融资规模增速来衡量整个融资的速度的话，可以看到，历史上央行的政策对融资是敏感的。除了2008年的金融风暴背景下，融资回升三个季度之后货币政策才出现向紧的拐点之外，其余几次融资的见底回升都几乎立刻伴随着货币政策向紧拐点的到来。

从现今这个时点上看，央行在长期货币投放上的做法并无不妥。严格来看，社会融资规模增速是从2015年年中附近开始见底回升的(仅仅是今年因为融资增速上升到了偏高的水平才被更多人关注)，而货币政策恰恰也是从2015年年中附近开始趋紧的。

问题又来了，既然货币政策从2015年年中附近开始收缩，为何我们至今都有人觉得货币政策还很宽松呢?甚至即使有些人承认货币政策开始从紧，这些人也认为收紧的拐点是刚刚发生或者正在发生，而不是早在2015年年中就开始发生了。

笔者认为关键在于两点：一是在长期货币供应减速之后(始于2015年年中)，利率还是下降的;二是尽管利率在2016年年初出现了止跌企稳的特征，但央行开始大量投放以逆回购为代表的短期货币，仍然给人一种宽松的印象。

从第一个现象来看，利率在融资改善、货币供应收缩的环境下还在继续下降，其实说明了当时的“流动性-资产”轮动出现了问题。简单来说，融资改善说明企业或者个人手里的钱越来越多，往往在这个阶段，企业或者个人的风险偏好会升高，把手里的钱投向股票市场或者实体经济建设。但是，这一次融资改善的过程中，企业和个人把越来越多的资金还是投资在固定收益品种或者债券市场上，反而进一步压低了利率水平。

这其实就是一个悖论，当钱集中在银行间市场，银行理所当然地把更多的钱投向债券市场，但是当钱已经从银行间市场出来了，银行投资债券市场的资金就少了，这时债券市场的行情延续仅有一种可能：就是拿到钱的企业或个人仍然把钱投到了债券市场，把债券市场的需求给续上了。为什么会出现这种情况?在笔者看来，主要是实体经济及其他风险市场的收益率已经降到了偏低的位置，投资于实体经济，还不如投资于债券市场，拿稳定的票息收益率高。