摘要：于是货币政策就进入了一个怪圈：货币政策越宽松，企业或个人融资越快，流出境外的资金越多。流出境外的资金越多，人民币汇率就贬值越快，这时，对经济反而会形成负向作用，这时稳经济增长可能需要更加宽松的货币政策。

这个问题相当于：货币政策越宽松，经济可能会变得更弱。与其这样，还不如先稳住货币政策，虽然同样不利于稳增长，但起码短期可以起到稳汇率的效果。

据笔者观察，这次货币政策收缩的力度似乎比想象中还要大。

进入五月份以来，央行在逆回购上投放的资金规模持续低于当期逆回购的到期规模，这使得在逆回购口径货币大体处于回笼的状态。

虽然央行放开了释放逆回购的日期限制(之前仅仅周二和周四可以释放逆回购，而现在每天都可以发放逆回购)，但是5月在逆回购上收紧的态势仍然清晰可见。截止目前，五月份通过公开市场操作对市场资金面的影响是净回笼的，无独有偶的是：与此同时央行货币政策分析小组发表了一篇关于“无奈”的文章，表示为了稳定市场而被动注入流动性的做法实属无奈，但似乎没有太好的办法。

实际上，央行在近期公开市场操作上已经可以看到明显收缩的迹象，这似乎更源于之前一段时间融资的大幅扩张。但蹊跷的是：过去因为融资扩张过快而货币政策边际向紧的前例曾经有过几起，但央行这次在做法上似乎有些不同，具体来说，过去一旦融资加快，央行往往会从收缩准备金、再贷款再贴现等长期资金供应的方式来控制过快的融资，并且考虑到对长期资金的收缩往往会引致流动性紧张，甚至触发流动性阶段性风险，因此央行在收缩长期资金投放的同时，往往会加快公开市场操作来平缓流动性收紧带来的冲击。

笔者大致可把央行所投放的流动性划分为两个部分：长期资金供应和短期资金供应。之所以这么划分，是因为不同期限的资金投放在银行体系，是很难混为一谈的。由于对期限错配的管制，银行即使存在再强的扩张意愿，也很难用短期资金供应(几天、几个月的钱)投出去放几年的长贷。因此，短期资金投放基本上就是出于维稳流动性所用，长期资金投放则更多是针对融资现状而进行调整的，照此看来，一旦央行的公开市场操作收缩，似乎不仅仅是对前一阵融资过快纠偏的考虑。